铜产业链梳理：新能源浪潮下的长期机遇

Hello，大家好，在全球能源转型与数字经济深度融合的产业重构周期中，铜作为兼具优良物理属性与战略价值的基础金属，其角色已从传统工业原料演进为贯穿电力系统、新能源产业、数字基建的核心原料。

这种演进不仅源于其不可替代的导电性、导热性与延展性，更得益于全球经济结构向低碳化、智能化转型的底层需求。从南美铜矿的深部开采到新能源汽车的铜箔应用，从跨洲电网的铜缆铺设到 AI 超算中心的电力配置，铜的流动轨迹勾勒出全球产业升级的清晰脉络。

一、铜产业链整体架构

我们首先看看整体的铜产业链。铜产业链的上游涵盖铜矿勘探开采与废铜回收再生两大分支，这个环节的核心竞争力体现在资源储量与开采效率上。

铜矿采选环节需经历勘探 — 矿山建设 — 采矿 — 选矿四大步骤，一个大型铜矿从勘探到投产的周期长达8-10年，单项目投资通常超百亿元，且受资源禀赋、地缘政治与环保政策影响显著。

全球铜矿资源高度集中于南美地区，智利、秘鲁合计占全球储量的 40%，而中国铜矿资源因为在2023 年青藏高原找矿成果，储量提升至至约 4100 万吨，但国内相关铜矿分布分散且品位偏低，平均品味仅有0.84%，明显低于全球平均水平。而在2024全年，我们国内的铜矿产量仅约180万吨，同比下降 1.1%，难以完全满足国内产业的巨大需求。

这一环节的代表企业以资源储备为核心竞争壁垒，如紫金矿业（全球铜矿储量第三，2024 年矿产铜产量 107 万吨，位居全球前四）；洛阳钼业（2024 年矿产铜产量 65 万吨，全球前十）；五矿资源、西部矿业，这些企业通过全球化布局与技术优化，实现开采成本控制与产能稳定释放，如紫金矿业卡莫阿铜矿毛利率超 30%，显著高于行业平均水平。

而另一分支，再生铜回收是上游资源的重要补充。它指通过回收废旧铜制品（如废家电、废电缆、废汽车零部件），经分类、拆解、冶炼后转化为精炼铜或直接用于加工。再生铜的核心优势在于低碳与成本，再生铜生产成本比原生铜低15%-20%，且碳排放仅为原生铜的 1/20，符合全球 “双碳” 趋势。

政策层面，《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》明确提出 “建设大型废铜回收基地，提升再生铜供应比重”，目标 2025 年再生铜占国内铜供应比重提升至 35%；市场层面，2025 年中国再生铜进口延续零关税优惠，推动再生铜进口量增长。该环节的代表企业包括格林美（国内废家电回收龙头，拥有 6 大国家定点拆解基地，年处理废铜能力超 20 万吨）、中再资源、楚江新材、启迪环境，这些企业依托回收网络与工艺优势，在原生铜供应紧张的背景下，成为弥补供需缺口的重要力量。

而铜产业链的中游分为冶炼与加工两大环节，受上游原料供应与下游需求结构影响，呈现“冶炼利润压缩、加工分化显著”的特征。铜冶炼环节的核心是将铜精矿（或回收铜）转化为精炼铜（阴极铜），主流工艺主要为火法冶炼，它的流程是从铜精矿—粗铜—阳极铜—阴极铜，而另一种工艺则是湿法冶炼，主要用于低品位氧化铜矿。

中国是全球最大的铜冶炼国，占据 50% 的产能，但行业集中度较高，江西铜业、铜陵有色、云南铜业、大冶有色、甘肃金川等头部企业合计占据国内 58% 的冶炼产能（2024 年数据）。该环节的盈利核心是加工费（TC/RC，即处理每吨铜精矿的费用）。

但2025年以来，受全球铜矿供应紧张影响，加工费持续低迷，在部分案例中出现了零加工费乃至负值的情况，导致冶炼企业利润被严重挤压。为对冲成本压力，头部企业通过资源自给与副产品收益的策略维持盈利，如江西铜业 2024 年资源自给率达 28%，国内领先，且硫酸（冶炼副产品）产量同比增长 8.1%，贡献额外收益；铜陵有色则通过米拉多铜矿二期投产，将自产铜量提升至 25 万吨，降低对外部铜精矿的依赖。

铜加工环节是将精炼铜加工为符合下游需求的铜材，产品包括管材（空调、制冷）、棒材（机械零件）、线材（电缆、电线）、铜箔（锂电池、PCB）、铜带（电子元件）等，技术壁垒与产品附加值差异显著。该环节企业数量众多，以中小企业为主，行业集中度较低，但头部企业凭借技术与规模优势占据主导地位。

低端加工领域（如普通线缆、建筑用铜管）竞争激烈，毛利率仅 5%-8%，受铜价波动影响大；高端加工领域（如锂电池用高端铜箔、核电站用铜合金管）因技术壁垒高，毛利率可达 15%-20%，且需求稳定。代表企业包括海亮股份（全球铜管市占率 22%）、db体育股份、博威合金（高端铜合金）、嘉元科技、诺德股份。这些企业中，布局新能源与数字经济领域的加工企业，因需求增长实现快速发展，而依赖传统需求的企业则面临增长压力。

而铜产业链的下游，是铜的终端应用领域，覆盖电力、建筑、家电、交通运输、电子信息、新能源等多个行业。

二、供给端深度梳理

2025 年全球铜供给端面临 “长期投资不足、短期矿端干扰、再生补充有限” 的三重约束，供需缺口从 2025 年的 15 万吨扩大至 2026 年的 30 万吨（中国有色金属工业协会数据），供应短缺格局逐步常态化，成为支撑铜价高位运行的核心逻辑。

全球铜矿资源分布高度集中，且优质资源日益稀缺。根据美国地质调查局（USGS）数据，2024 年全球铜矿储量约 8.8 亿吨，智利（2.9 亿吨）、秘鲁（1.2 亿吨）、澳大利亚（0.8 亿吨）、俄罗斯（0.7 亿吨）、墨西哥（0.7 亿吨）合计占比超 70%，而中国虽以 4100 万吨储量位居全球第六，但与我国庞大的产业而言这点储量无疑是杯水车薪，且矿床多为中小型，品位偏低，开采成本较高。

产量方面，2025 年全球铜矿供应增速显著放缓。上海有色网（SMM）预计，2025 年全球铜精矿硫化矿产量为 1948 万金属吨，同比减少 22 万金属吨，这是自 2018 年以来首次出现同比下降；国际铜研究组织（ICSG）更将 2025 年全球矿山产量增速预期从年初的 2.3% 大幅下调至 1.4%，反映供应端的严峻形势。

分区域看，南美主产国产量普遍不及预期：智利国家统计局数据显示，2025 年9月智利铜产量同比下降4.5%，主要因国有铜业公司旗下El Teniente 铜矿（全球最大地下铜矿）8月发生人员伤亡事故，部分生产活动暂停，产量从预估的 37 万吨下调至 31.6 万吨；秘鲁能矿部数据显示，2025 年 8 月秘鲁铜产量同比下降 1.6%，受社区抗议与矿山老化影响；印尼作为新兴产铜国，2025 年 9 月格拉斯伯格铜矿（全球第二大铜矿）发生矿泄事故，导致停产检修。

中国铜矿产量同样承压，2024 年为 180 万吨，同比下降 1.1%，2025 年上半年虽有西部矿业玉龙铜矿、紫金矿业巨龙铜矿的增量，但受环保政策限制与资源枯竭影响，全年产量预计增长5%，低于需求增速。

长期投资不足是导致当前供应短缺的根本原因。铜矿开采的长周期属性决定了 “今天的供应” 依赖 “10 年前的投资”，2010 年代中期大宗商品超级周期结束后，矿业公司资本开支转向谨慎，流向铜矿项目的资金大幅减少 ，2015-2020 年全球铜矿勘探投资年均不足 30 亿美元，仅为 2012 年高峰（85 亿美元）的 1/3。尽管 2021 年后投资有所回升，但受制于 ESG（环境、社会和治理）要求提高、项目风险上升及股东回报压力，新增铜矿项目进展缓慢。

例如，此前紫金矿业在刚果（金）的卡莫阿 - 卡库拉铜矿三期项目，就因社区补偿谈判导致投产时间有所延迟；英美资源在秘鲁的 Quellaveco 铜矿二期项目，因环保诉讼导致环评审批耗时超 2 年，远超预期的 1 年周期。这种投资不足导致 2025-2030 年全球铜矿新增产能年均仅 50 万吨，远低于需求增长所需的 80 万吨，供需缺口将持续扩大。

矿石品位下降进一步加剧供应压力。国际铜业研究组织 (ICSG) 数据显示，全球铜矿平均品位从 1998 年的 1.05% 下降至 2021 年的 0.44%。高品位、易开采的铜矿资源日趋枯竭，新发现的矿床多位于深部（如智利 Escondida 铜矿开采深度已超 3000 米）、偏远地区（如北极圈、非洲中部）或地质条件复杂区域（如青藏高原），导致开采成本显著上升。以智利 Codelco 为例，其旗下矿山平均品位从 2010 年的 1.2% 降至 2025 年的 0.65%，单位开采成本从 1.8 美元 / 磅升至 3.2 美元 / 磅，迫使公司不得不关闭部分低品位矿山，进一步减少产量。

中国铜矿品位同样偏低，北方铜业相关铜矿和西部矿业玉龙铜矿的品位均在 0.6%左右，均低于全球主流矿山水平。同时，西藏、云南等高海拔矿区开采成本是智利的 2-3 倍，主因是运输、能源和人工成本高，叠加国内铜矿因品位低、规模小，吨铜成本比智利高 20%-40%，制约整体产能的释放。

再生铜作为重要补充，但短期内难以弥补原生铜缺口。2025 年中国再生铜产量预计达 380 万吨，同比增长 8%，占国内铜供应的 32%，较 2020 年提升 8 个百分点，但仍低于政策目标的 35%。

制约再生铜增量的主要因素包括：一是废铜回收量增长缓慢，2025 年国内废铜产生量约 450 万吨，同比增长 5%，受家电、汽车报废周期影响（家电平均报废周期 8-10 年，汽车 10-12 年），短期难以大幅提升；二是进口废铜质量参差不齐，2025 年前三季度中国进口废铜 100 万吨，同比增长 10%，但其中符合环保标准的高品质废铜占比仅 60%，低品质废铜需额外处理，增加成本；三是技术瓶颈，再生铜纯度提升至 99.99%（用于锂电铜箔）的工艺复杂，国内仅格林美、楚江新材等少数企业掌握，限制了再生铜在高端领域的应用。尽管政策支持再生铜发展，但预计 2025-2030 年再生铜年均增量仅 25 万吨，远低于原生铜的供需缺口，难以改变整体供应紧张格局。

三、需求端梳理

从需求的角度看，电力行业是铜需求的 “第一大领域”，占全球铜消费的 40%-50%。2025 年表现稳健，成为需求托底的核心。

中国是全球电力用铜的主力，预计十五五 期间电网投资将达 6 万亿元，年均投资 1.2 万亿元，重点推进特高压线路、配电网改造与智能电网建设：2025 年 1-9 月，中国特高压线路投产 1.2 万公里，同比增长 35%，每公里特高压线路用铜量约 50 吨，带动用铜 60 万吨；配电网改造投资同比增长 18%，农村电网与城市配电网升级带动用铜量增长 12%。此外，储能电站配套电网建设（如风光基地外送通道）用铜量同比增长 45%，成为电力用铜的重要增量。国际方面，欧洲《绿色新政》计划 2030 年前投资 5000 亿欧元用于电网改造，2025 年欧洲电网投资同比增长 18%，美国《基础设施法案》投入 750 亿美元用于电网升级，两国合计带动电力用铜量增长 10%。

建筑地产行业是铜需求的第二大传统领域，占比约 10%。2025 年受中国房地产调整影响，2025 年 1-9 月全国商品房销售面积同比下降 8.2%，新开工面积同比下降 12.5%，尽管 “保交楼” 政策推动竣工面积同比增长 15%，但难以扭转整体需求下滑趋势。上海有色网（SMM）预计，2025 年中国建筑地产领域耗铜量同比下降 1.67%，其中房地产用铜（如水管、电线）同比下降 3.2%，基建用铜（如市政工程）同比增长 2.5%，整体拖累国内铜需求约 0.5 个百分点。

家电行业也是铜的另一大传统需求领域，家电业约占全球铜需求的 14%左右。

新能源汽车领域是 2025 年铜需求增长的主要驱动力，带动用铜量大幅增长。电动汽车的用铜量远高于传统燃油车，其中纯电动车单车用铜量约 83 公斤（含电池、电机、充电系统），插混电动车约 60 公斤，而传统燃油车仅 23 公斤，电动车用铜量是燃油车的 3-4 倍。2025 年 1-9 月，中国新能源汽车产量同比增长 34.98%，达 680 万辆，全球新能源汽车产量达 1500万辆，同比增长 32%，渗透率突破29%，带动全球新能源汽车用铜量达 120 万吨，同比增长 34%。此外，充电桩建设同步加速，2025 年 1-9 月中国新增充电桩524.5 万个，同比增长 84.9%，全球新增充电桩1200万个，每桩用铜0.02吨，带动充电桩用铜量达24万吨。

光伏与风电领域是铜需求增长的重要力量。光伏电站的用铜量主要集中于逆变器、电缆与支架，其中集中式光伏每兆瓦用铜 3.5-5.5 吨，分布式光伏每兆瓦用铜3.5吨；风电的用铜量集中于塔筒电缆、发电机与变压器，陆上风电每兆瓦用铜2-2.8吨，海上风电因电缆更长、防腐要求更高，每兆瓦用铜达 6-8吨，是陆上风电的 3倍。2025 年 1-9 月，中国光伏新增装机量达2.4 亿千瓦，同比增长49.3%，风电新增装机量达6.11亿千瓦，同比增长 56.20%，全球光伏与风电新增装机量分别超5亿千瓦和13.8亿千瓦，同比增长 40% 和 35%，带动全球光伏风电用铜量达180 万吨，同比增长20%。

储能领域同样也是铜需求的新兴增量，储能电站与电池用铜量快速增长。储能系统的用铜量主要集中于电池（锂电铜箔）、逆变器与连接电缆，其中电化学储能每 GWh 用铜量约 800 吨，中国储能装机量新增35GW，同比增长 68%，全球储能装机量新增86GW，同比增长 92%，带动储能用铜量达15 万吨，同比增长 87.5%，其中储能用铜箔需求量达 15 万吨，同比增长 87.5%，成为锂电铜箔需求的重要增量。

此外，还有一个需求增量，那就是数字新基建。数字基建的用铜主要集中于数据中心（服务器、电源、电缆）、5G 基站与通信设备，其中 AI 超算中心因算力需求高，单座用铜量明显高于是普通数据中心。而随着AI浪潮的袭来，全球的AI超算中心和数据中心的建设将带动数字基建用铜量大幅增长，预计2025年达26 万吨，同比增长 15%。

中国作为全球最大的铜消费国，2025 年需求占全球的比例约一半左右，是全球需求的核心支撑。中国有色金属工业协会数据显示，2025 年上半年中国精炼铜表观消费量同比增长 10%，达 650 万吨，其中电力与新能源领域用铜量同比增长 25%，抵消了建筑地产与家电的下滑。尽管 10 月受铜价高企影响，中国未锻造铜及铜产品进口量环比下降 9.7% 至 43.8 万吨，但前 10 个月累计进口 446 万公吨，仍保持较高水平，反映国内需求韧性。

新兴市场成为全球需求增长的重要力量，印度、东南亚、非洲等地区因工业化与城市化加速，铜需求增速显著高于全球平均。2025 年 1-9 月，印度铜需求同比增长 7%（主要来自电网建设与汽车制造），东南亚（越南、印尼）同比增长 12%（来自电子制造与基建），非洲同比增长 15%（来自矿业基建与电力投资），这些地区合计贡献全球需求增量的 30%，有效对冲了欧美需求的疲软（2025 年欧美铜需求同比增长 1.5%）。

长期来看，全球铜需求将保持稳定增长，新兴领域成为核心驱动力。国际能源署（IEA）预测，2030 年全球新能源领域（新能源汽车、光伏、风电、储能）用铜量将突破 1000 万吨，占全球铜需求的比重达30%，较 2025 年提升10个百分点。2030 年全球铜需求预计达 3100 万吨，较 2023 年的 2700 万吨增长14%，年复合增速 3.2%，其中新能源与数字基建贡献 70% 的增量。

中国作为需求主力，2030 年铜需求预计达 1500 万吨，较 2025 年增长 15%，“双碳” 目标与数字经济发展将持续推动需求增长。这种长期增长趋势，与供给端的刚性约束形成对比，进一步强化了铜市场的长期紧平衡格局。

四、主要上市公司 2025 年前三季度业绩梳理

上游铜矿企业直接受益于铜价高位与资源稀缺性，2025 年前三季度业绩普遍实现两位数增长，头部企业增速更是超过 50%，成为产业链中盈利表现最佳的环节。

紫金矿业作为全球铜矿龙头，2025 年前三季度实现营业收入 4567.8 亿元，同比增长 18.2%；归母净利润 286.45 亿元，同比增长 55.45%。核心驱动因素包括铜价上涨、矿产铜产量增长及卡莫阿 - 卡库拉铜矿三期项目推进。在短期，公司的产量受刚果（金）卡莫阿 - 卡库拉铜矿 5 月矿震影响，公司下调 2025 年铜产量指引至 105-110 万吨，但西藏巨龙铜矿二期工程（新增产能 15 万吨）的推进，为长期增长提供支撑。

洛阳钼业凭借铜钴联动优势，2025 年前三季度实现营业收入 1789.5 亿元，同比增长 22.3%；归母净利润 142.80 亿元，同比增长 72.61%，创下同期历史新高，其中第三季度单季盈利 56.08 亿元，同比增幅高达 96.40%。铜业务是核心增长引擎，前三季度实现铜产量 54.34 万吨，同比增长 14.14%。公司在刚果（金）的Tenke Fungurume 铜矿年产铜约25 万吨，产能在稳定释放。此外，钴业务（与铜伴生）表现亮眼，前三季度钴产量8.8万吨，同比增长3.84%，钴价 2025 年同比上涨 40%，带动钴业务毛利率达 61.83%，较上年同期增加 19个百分点，铜钴协同效应显著。

而江西铜业作为国内全产业链龙头，业绩稳健增长。2025 年前三季度实现营收3960亿元，同比增长0.98%；归母净利润 60.23亿元，同比增长20.85%。在原料端，公司资源储备与自给能力行业领先，自有铜资源量达 889.91 万吨，联合控制的铜资源总量超 2100 万吨，旗下德兴铜矿作为国内规模领先的大型铜矿，常年维持 12 万吨 / 年的稳定产能，武山铜矿等国内矿山协同发力，2025年前三季度自产铜精矿含铜量约 15 万吨，资源自给率约为15-18%左右（推算）。虽在国内铜加工企业中自给率比例最高，但江西铜业仍高度依赖外购铜精矿。自产铜精矿主要来自德兴铜矿，占比约 77%。公司正通过国内扩产和海外并购提升自给率，计划 2026-2027 年将自给率提升至 22%-25%。

西部矿业依托玉龙铜矿增量，业绩增速显著。2025 年前三季度实现营业收入营业收入 484.42 亿元，同比大幅增长 31.90%，归母净利润 29.45 亿元，同比增长 7.80%。核心业务方面，矿产铜、矿产锌、矿产铅产量分别同比增长 1.32%、19.92%、21.02%，冶炼铜、冶炼铅及金锭的产销量与价格同步上涨成为营收增长的核心驱动力，其中第三季度营收达 168.23 亿元，创下单季度历史新高，同比增速高达 43.20%。资源储备方面，公司控股子公司玉龙铜业以 86.09 亿元竞得安徽省宣州区茶亭铜多金属矿勘查探矿权，叠加旗下玉龙铜矿等核心矿山产能稳步释放与回收率提升，为公司把握全球铜价中长期上行机遇、巩固行业地位奠定了坚实基础。

在中游方面，受铜矿供应紧张与需求结构影响，相关上市公司业绩呈现分化的局面，冶炼企业盈利压缩，而布局高端加工领域的公司则实现增长。

铜陵有色作为国内冶炼龙头，通过资源自给对冲压力：2025年前三季度实现营业收入1219亿元，同比增长14.66%；归母净利润17.71亿元，同比下跌了35.14%，情况明显差于上游矿企。核心受铜精矿加工费大幅下滑影响， 前三季度长单平均加工费（ TC/RC ）下降超60%，创1992年以来历史新低。公司核心应对举措成效显著，米拉多铜矿二期于2025年6月正式投产，年处理原矿能力从2000万吨提升至4620万吨，年自产铜量跃升至 25 万吨，资源自给率从12%左右提升至20%左右，有效降低对外购矿依赖。高端加工业务中，锂电铜箔前三季度产量约 3.2 万吨，同比增长 28%，直供宁德时代、比亚迪等头部客户。

海亮股份依托高端产品与全球化布局实现稳健增长，2025年前三季度实现营业收入670亿元，同比增长18.2%，归母净利润15.3 亿元，同比增长 22.4%。核心业务铜管全球市占率达18%，其中新能源汽车热管理铜管受益于电动车渗透率提升，产量同比增长68%；空调用铜管因能效升级需求，产量同比增长 18%，高附加值产品占比持续提升。海外布局进入收获期，美国得州基地产能爬升至5万吨，月产量突破千吨，印尼基地通过多项国际认证并与全球前十的动力电池客户达成定点供货协议，前三季度海外基地产量同比增长35%，境外业务收入139.84 亿元，同比增长 25.35%，海外收入占比提升至 32%。

总的来说，铜的战略价值已超越传统工业原料的范畴，在供给端长期投资不足、资源品位下降与矿端干扰形成的刚性约束，与需求端新能源、数字基建等领域的持续增长，将长期主导铜市场的运行逻辑，推动行业进入持续的紧平衡周期。这种格局下，产业链的价值分配呈现清晰的向资源端与高端制造端集中的特征，而企业的核心竞争力也日益聚焦于资源储备规模、技术创新能力与全球化布局效率。

好了，这次内容就这么多，我们下次见！