1.美国市场需求有望迎来高增， 供需紧张带来持续高溢价

　　美国市场光伏发电渗透率较低， 电力需求有望随着电气水平提升、 制造业回流、 算力发展等持续提升。 随着后续降息开启、 光伏+储能系统单价的下降以及电力系统的升级， 美国公用事业电站以及分布式需求讲迎来持续增长。 在IRA与各州政策激励下， 随着供应逐渐补充上来，我们预计2023-2025年美国光伏装机有望达到35/50/60GW， 同比增速为73%/43%/20%， 美国本土光伏需求将持续旺盛。

　　2. 拜登政府支持清洁能源， 特朗普政府偏向传统能源

　　针对最近两任政府政策复盘， 两党对于能源发展的偏好有明显差异。 特朗普政府偏向化石能源发展， 上任之初废除奥巴马《清洁能源计划》 ， 于2017年提出《美国优先能源计划》 （America First Energy Plan） ， 旨在推动美国能源独立， 降低能源价格、 开发本土能源。 拜登政府于2021年1月发布行政命令， 推动恢复整个联邦政府的科学诚信和循证决策， 以实现清洁能源经济碳中和为中长期目标。 我们预计推高贸易壁垒、 加速本土产能回流将成为两党共识， 随着美国降息开启、 光伏成本下降， 光伏发电经济性将持续提升， 较难再从需求端做文章。

　　3.步步为营先建组件厂， 中上游以及辅材进程较慢

　　龙头企业组件产能先行， 试水美国产能经济性， 隆基绿能、 晶科能源、 晶澳科技、 天合光能、 阿特斯等龙头企业均开启了美国组件工厂建设， 其中阿特斯开启了5GW的电池片产能选址。 韩国企业韩华Qcells赴美态度较为激进， 积极推进一体化布局， 通过Rec布局美国本土颗粒硅产能、 积极推进胶膜供应商赴美建厂， 同时联合当地回收企业开启玻璃回收以补充光伏玻璃产能。 我们认为成本限制美国本土供应链拓展， 政策变化为重要变量， 若本土补贴力度加大或其他环节贸易壁垒推高， 美国本土供应链完善才有机会加快进程。

　　4.受益标的分析

　　1） 在美国拥有品牌、 渠道， 有望充分享受高盈利的企业：隆基绿能、 晶科能源、 晶澳科技、 天合光能、 阿特斯、 博威合金等；

　　2） 电池片专业化企业， 积蓄出海势能：钧达股份等；

　　3） 拥有较强供应链粘性、 产能建设周期相对较短， 出海领先的辅材企业：振江股份、 意华股份、 福斯特等。