核心观点

　　市场行情回顾

　　过去一周（02.10-02.14），SW电子指数上涨0.27%，板块整体跑输沪深300指数0.92个百分点，从六大子板块来看，元件、消费电子、光学光电子、半导体、其他电子Ⅱ、电子化学品Ⅱ涨跌幅分别为2.12%、0.49%、0.35%、-0.06%、-0.25%、-1.56%。

　　核心观点

　　中芯国际24Q4收入再创新高，展望25Q1淡季不淡。2025年2月11日晚，中国大陆晶圆代工龙头厂中芯国际发布2024年第四季度财报，销售收入再创新高达22.07亿美元，环比增长1.7%，毛利率为22.6%，环比上升2.1个百分点，全年收入首次突破80亿美元大关，进一步巩固了全球第二大纯晶圆代工厂地位。中芯国际第四季度按应用分类，收入占比分别为：智能手机24.2%、计算机与平板19.1%、消费电子40.2%、互联与可穿戴8.3%、工业与汽车8.2%。纵观各地区的营收贡献占比，来自中国区的收入占比为89.1%；美国区的占比为8.9%，欧亚区占比为2%。联合首席执行官赵海军表示，目前整体客户产品库存相对健康，根据与产业链伙伴的广泛沟通，普遍认为2025年除了人工智能继续高速成长外，市场各应用领域需求持平或温和增长。市场方面，赵海军表示，近期可以看到汽车等产业向国产链转移切换的进程，从验证阶段进入了体量接收，部分产品正式量产；其次，在国家刺激消费政策的红利带动下，客户补库存意愿较高，消费电子、互联、手机等补单急单较多，整体一季度淡季不淡。

　　2025年中国市场Mini LED TV销量渗透率或增至40%。据CINNOResearch报道，随着上游降本方案更新迭代，Mini LED背光技术下沉至中端乃至中低端，叠加面板厂近年来推行的大尺寸化策略不断推动国内TV市场销售结构朝大屏化升级，自2024年二季度起，中国市场Mini LED TV销量渗透率进入快速增长期，尤其是去年三四季度，在国补政策的助力下，国内Mini LED TV的销量渗透率进入爆发增长期。据CINNO Research数据显示，2024年三季度国内市场Mini LED TV销量渗透率接近20%，至去年四季度，国内Mini LED TV销量渗透率已突破30%，2024年下半年国内Mini LED TV销售的优异表现促使2024年全年销量渗透率大幅增长至18%，销量同比翻近7倍。2025年新一轮国补政策接棒将继续提振市场信心，预计2025年国内市场Mini LED TV销量渗透率或达40%。从国内Mini LED TV市场品牌销量占比排名及同比情况来看，2024年海信、TCL、创维以及小米四大品牌销量占比达到90%，同比增长1个百分点。相比于2023年，国产四大品牌中除TCL外，海信、创维和小米销量占比均有增长。此外，2024年国内Mini LED TV市场中三星、索尼等国际品牌销量占比合计降至约3%。

　　投资建议

　　维持电子行业“增持”评级，我们认为电子半导体2025年有望迎来全面复苏，同时，产业竞争格局有望加速出清修复，产业盈利周期和相关公司利润有望持续复苏。我们当前建议关注：半导体设计领域部分超跌且具备真实业绩和较低PE/PEG的个股，AIOT SoC芯片建议关注中科蓝讯和炬芯科技；模拟芯片建议关注美芯晟和南芯科技；建议关注驱动芯片领域峰岹科技和新相微；半导体设备材料建议关注华海诚科和昌红科技；折叠机产业链建议关注统联精密及金太阳；建议关注军工电子紫光国微和复旦微电；建议关注华为供货商汇创达。

　　风险提示

　　中美贸易摩擦加剧、终端需求不及预期、国产替代不及预期。