春节过后，我们走访了 7 家大型有色金属商贸企业，覆盖铜、铝、钴、镍、锡等细分领域，发现： 中期看， 供需错配现象依旧存在； 长期看，在碳中和及碳达峰的政策预期背景下， 有色金属子行业景气度或将不断提升。

　　近期价格表现复盘：

　　年初至今，主要工业金属价格中， LME 铜、铝、锡分别上涨 16.06%、13.38%、 9.11%，锌、铅、镍下跌 0.61%、 1.09%、 0.55%； SHFE铜、铝、锡、镍、铅、锌均出现不同程度的上涨，涨幅分别为14.27%、 12.21%、 11.02%、 1.78%、 0.40%、 0.31%。

　　铜： 疫情对供给端的扰动影响正在减弱，国内消费整体平稳，出口订单需求景气度较强。

　　供给端， 海外疫情对矿石运输的干扰影响正在逐渐减弱。 需求端，新能源对于铜需求的增长较快是明确的，但是目前对铜的边际消费增量的贡献并不显著。根据我们的测算，预计 2025 年全球新能源汽车产量为 1230万辆，对应用铜需求约为 123 万吨， 2020 年至 2025 年总用铜量增加约93 万吨。 冶炼加工端，国内冶炼产能过剩较为明显，为近一步抢占有限的市场，各家铜加工企业不断压低铜加工费。 我们调研了解到，目前铜加工企业亏损情况较为严重，行业或进入存量洗牌阶段。 目前高铜价抑制了部分的终端订单需求；而长期看，中国的铜市场相对平稳，短期内不存在爆发性的需求增长，但也不会出现明显的降低。随着铜进入二季度需求旺季，我们预计铜价或将企稳反弹。

　　铝： 电解铝产能上限叠加氧化铝产能持续释放，以及轻量化催生新能源汽车对于铝合金需求，电解铝行业继续维持高利润已成市场共识。

　　受 2017 年以来供给侧改革影响，以及在下游消费需求持续向好背景下，铝厂生产产能利用率接近饱和。 关于碳中和对铝行业的影响，市场认为企业会在碳中和政策背景下优化产品性能及结构， 进而做出减碳的贡献。与铜终端市场情况类似，铝的终端需求企业对铝等的原材料价格敏感度较低， 目前仍按照原定生产计划开展生产活动。 关于废铝市场， 2020 年国内废铝开启增长周期，预计每年增长 60-70 万吨；国内每年进口废料数量都有所增加。 市场预计短期内废铝进口政策或将趋于严格，海外废铝供给增量或低于往年。 氧化铝方面，海内外氧化铝产能过剩现象较为严重，其中海外氧化铝品质以及生产成本都优于国内，并且氧化铝产能释放以及生产周期均明显短于电解铝的生产，氧化铝产能过剩的现状短期难以改变。

　　钴： 南非物流为短期钴价上涨的核心矛盾

　　供给端： 钴矿原产地以及原料中转地主要集中在南非， 南非疫情扰动影响依旧存在。 伴随 2021 年上半年进入冬季，叠加疫苗接种进展缓慢，钴原料供给紧张或将继续刺激钴价上涨。 需求端： 1） 海国内电钴企业采购量与正常采购水平相比整体偏弱， 而海外对金属钴以及合金类产品订单数量逐渐增加， 预计欧美高温合金生产活动或已逐渐恢复正常。 2） 除了电钴外，四氧化三钴的需求较强， 2020 年全年需求至少比 2019 年增加 5000 吨。 库存方面，无锡盘钴库存水平较高，但是受到以下三方面的因素影响，未来几个月去库存或成为大概率事件： 1）上游冶炼厂出现减停产金属钴的情况； 2）部分生产中的金属钴或将用于国储交储； 3）进口钴向国内市场投放数量有限。

　　锡： 供需紧张，继续看好锡价上涨

　　矿石供应端， 矿山无法正常开采导致供应端偏紧。锡矿主要来源于缅甸、澳大利亚、印度和内蒙古等国，其中，内蒙古维拉斯托矿区方面，由于目前探转采手续办理处于停滞状态，暂无法如期投产；缅甸方面，由于矿区开采技术落后，破坏性开采导致资源面临枯竭的问题切实存在。 综上，预计今年全球主要锡矿供给紧张，且短时间内较难恢复正常生产。 加工端， 2020 年由于疫情影响，海外矿石产能利用率不高，导致国内冶炼厂得不到充分的矿石供应，普遍加工费无法覆盖成本，一定程度导致冶炼厂的加工动力不足。 与此同时，锡需求没有减少并且玻璃、 PVC、电子、光伏等产业方面仍存在较大增量，锡价或将继续得到有效支撑。

　　投资建议

　　铜铝板块：建议关注紫金矿业、 江西铜业、 云铝股份、 神火股份等；

　　能源金属板块：建议关注华友钴业、 赣锋锂业、 洛阳钼业、 寒锐钴业、盛屯矿业等。

　　风险提示

　　下游需求不及预期；海外矿山供给超预期释放产能；全球疫情反复